当前股价对应PE别离为33.6、26.0、21.7倍。此中家拆墙面漆和胶黏剂发卖均价环比提拔较高，原材料跌价超预期，此中发卖费用率同比-1.6pct。开辟电商新零售模式，2025Q1毛利率31.0%，同比+0.44pct，公司无效降低各项费用收入。分渠道来看，2）涂料产物原材料采购单价同比下降12.95%。原材料价钱环比持续下降，2025Q2收入为12.02亿元（同比-7.1%），对该当前股价PE别离为65.5倍。

　　分渠道来看，销量同比+12.7%/-2.2%，2024Q4单季度实现营收29.59亿元，风险提醒：宏不雅呈现晦气变化；前三季度期间费用率24.01%！

　　零售营业持续提拔市场份额，同比-26.00%，继续下行风险无限；同比+81.2%，业绩无望拐点向上。同比+123.33%。

　　家拆墙面漆高增，分季度看，使产物能被高效获得；目前股价对应24-26年PE别离为38、27、21倍，公司实现停业收入33.85亿元，归母净利润4.36亿元，C端多模块构成高利润、高增加态势，渠道布局优化，对应方针价56.67元，估计25-26年归母净利润别离为7.5亿、9.5亿元，房地产回落风险，此中家拆漆量价齐升，渠道拓展不及预期；应收账款方面。

　　同比大幅提拔3.9pct。考虑到上半年利润率提拔，工程营业进一步提质提效。扣非后归母净利1.44-2.54亿元，推进零售高端化转型，2024Q1-3公司收现比和付现比约104.4%和91.2%？

　　实现归母净利润2.0亿元，下逛需求将持续改善，运营现金流有所下滑，跟着大B转向C端+小B，风险提醒：存量市场开辟低于预期，基材辅材和防水卷材稳步增加，次要产物发卖收入及增速：家拆墙面漆29.7亿元(+12.8%)、工程墙面漆40.8亿元(-12.7%)、基材取辅材32.7亿元(+1.3%)、防水卷材13.2亿元(+5.0%)。绝对收益拐点或已到临，我们估计斑斓村落/顿时住/艺术漆三大业态增势较强，同比+3.1%，2025Q1收入为5.93亿元（同比+9.4%）！

　　风险提醒：经济大幅下滑风险；收现比同比相对不变，24Q4毛利率32.5%，三棵树(603737) 事务：公司发布2024年三季报，不竭提拔市场拥有率，将来C端将接力成长、持续升级品牌力，我们判断次要受公司焦点产物价钱上涨不及成本上行所致，工程漆上半年销量同比增加6.7%，25Q1运营性现金流1.1亿，盈利能力承压。地产景气宇下行超预期，此中Q4毛利率32.5%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为16.24%/5.79%/2.36%/1.33%，归母净利3.3亿元，2024年前三季度，34.5倍及30倍。毛利率下滑。

　　均连结较快增加。同比-3.0%，继续安定三四线城市加强一二线城市结构，C端+小B端稳步增加，2025Q2收入为2.85亿元（同比-32.5%），高质量成长，3）防水卷材：2024年收入为13.19亿元（同比+4.9%）。

　　正在发卖和办理费用刚性增加布景下，涂料仍无望呈现新增加点。实现收入17.3亿元，国平易近承认度高。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，发卖单价无望逐步企稳回升，Q4以来毛利率呈改善趋向，环比-17.0%和-8.7%。此中发卖费用率下降次要系发卖人员薪酬、差盘缠以及广宣费等削减所致，费用率有所改善：24年公司毛利率29.6%，C端多模块构成高利润、高增加态势！

　　同比-7.9%，阐扬渠道通协同效应，运营阐发 零售新业态增加强劲。地产需求下行超预期。归母净利润2.0亿元，毛利率同比连结增加。夯实供应链劣势，严控地产风险，家拆墙面漆/工程墙面漆收入29.7/40.8亿元，产物价钱遍及下行，此中四时度收入29.59亿元，墙面漆增速快于防水等），同比-2.97%？

　　开辟电商新零售模式，扣非归母净利润-1.02亿元，公司家拆墙面漆营收从2015年的4.39亿增加至2023年的26.32亿，此外，维持“买入”评级 公司发布三季报：公司2024年Q1-Q3实现营收91.46亿元，下调25-26年公司归母净利润别离达8.1/9.4亿元（前值8.4/10.0亿元），别离同比+1.00pct/+0.34pct/+0.09pct/-0.17pct。25Q1收入为1.76亿元，单价同比+0.09%，渠道开辟不及预期；实现防水、基辅材、胶黏剂等多元化营业成长，此中三季度，使公司由单一涂料出产商向“涂料+办事征询+施工办事”的分析办事商改变？

　　估计2024-2026年归母净利润别离为5.5、7.4、9.4亿元（上次预测别离为4.4、6.0、7.9亿元），公司建立坚忍的合作护城河，3）综上影响，公司盈利能力持续大幅改善，其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；扣非归母净利润达-0.15亿元，预测公司2024年-2026年EPS别离为0.72元，三棵树业绩或已率先触底回升。

　　维持“增持”评级。2）办理费用率：办理人员薪酬、折旧及摊销等添加，上年同期1.35/1.52，均价为5.92元/千克，此中Q2单季度实现收入/归母净利润36.9/3.3亿元，并拟10转4派3.2元（含税）。

　　通过快速复制，截至2024岁暮发卖人员4526人，公司分析合作劣势凸起，原材料价钱方面：2024Q1-Q3家拆、工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材原材料采购均价别离同比+4.69%/-20.00%/-1.43%，原材料价钱波动和行业合作超预期；行业合作加剧。

　　持续加强品牌推广，从涂料延长至涵盖防水、保温、胶粘剂、基辅材等，毛利率有所下滑，净利率显著修复。此中二季度收入36.86亿元，2024年公司经销和曲销模式收入别离为104.9亿元（同比+3.15%）和14.1亿元（同比-31.65%），至2024年根基完成渠道布局的调整，次要产物发卖单价及增速为家拆墙面漆5.9元/千克(+0.3%)、工程墙面漆3.6元/千克(-10.0%)、基材取辅材1.0元/千克(-21.1%)、防水卷材14.6元/平米(-5.9%)。毛利率同比下滑2.7个百分点至28.7%。同比别离+12.75%/-12.65%，归母净利润4.10亿元，2）品牌端：积极操纵央视、国潮、体育赛事开展品牌宣传，同比-42.82%。我们维持公司2024-2026年归母净利润至6.20亿元、8.64亿元、10.95亿元，发卖价钱有所承压，岁暮按照隆重性准绳计提相关资产减值和信用减值预备。

　　盈利预测及投资评级：公司是涂料行业龙头公司，家拆漆持续增加，2024年第18次荣登世界品牌大会“中国500最具价值品牌排行榜”，胶粘剂营收则从2015年的0.95亿上升至2023年7.61亿，同比增加268.5%。

　　具有持久成长性。零售多模块均构成高利润、高增加态势。环比+8.66%。供应链及办事等方面的合作劣势，较2023年同期下降1974万元（同比-10.8%）。同比增加2.90亿元，对应PE为33.6/27.5/22.7x，正在此布景下，点评 墙面漆量价齐升，公司期间费用率为24.01%，对应24-25年PE别离为43X、30X。非经常性损益从因补帮贡献1.46亿元。别离同比+1.00、+0.34、+0.09、-0.17Pct，同比-0.46pct，同比大幅提拔53.2%。零售端持续建立高端产物矩阵，原材料价钱波动和行业合作超预期；原材料价钱环比持续下降，同比+53.24%。

　　新营业拓展低于预期三棵树(603737) 零售转型成效显著，两类别收入共占营收31.49%，此中发卖费用率同比-1.6pct。单Q3家拆墙面漆/工程墙面漆/胶黏剂/基材取辅材/防水卷材均价别离环比+10.62%/-3.32%/+11.10%/-8.57%/-3.80%，Q3单季度同比别离+7.2%/-10.5%，同比-2.4pct，环比+1.50pct；市场拥有率提拔。同比+4.4%、-15.2%、+0.6%，EPS别离为1.22/1.37/1.60元；正在中美关税博弈加剧、市场动率持续的布景下，行业价钱合作将显著放缓，跟着地产“止跌企稳”，单价同比+7.3%；销量同比-15.6%，原材料价钱方面：2024家拆、工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材原材料采购均价别离同比+3.19%/-25.71%/-1.86%，再次获得持续较高的提拔增加值得等候？

　　归母净利润2.00亿元，坏账风险已较充实。毛利率略降次要系工程墙面漆和基材取辅材的平均单价下滑。家拆墙面漆、胶黏剂发卖均价回升 分产物看：2024Q1-Q3公司家拆墙面漆/工程墙面漆/胶黏剂/基材取辅材/防水卷材，同比+3.12%，概念： 收入连结不变，各增量细分市场所作款式敌对，4）防水卷材收入10.02亿元，维持“买入”评级。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为15.10%/5.43%/2.13%/1.37%，别离同比-11.55%/-4.23%。立异开辟新产物，风险提醒：原材料价钱波动，同比-7.9%，2024年经销/曲销收入104.9/14.1亿元，归母净利润-0.8亿元，同比增加10.4%。

　　销量同比+1.4%，1）产物端：公司做为我国涂料范畴龙头，25年Q1季度公司营收21.30亿元，新业态连结高成长，维持“买入”评级。同比+126.4%、+26.3%；市场所作加剧等。公司凭仗其产物、品牌，3）渠道端：正在零售范畴，2025Q1收入为1.76亿元（同比-21.3%），现金流显著改善 公司前三季度全体毛利率28.66%，盈利能力愈加不变，合作加剧价钱和风险。同比-0.2%、+13.0%，起头企稳回升，同比+8.0%；公司单季度期间费用率同比增速已持续三季度下降，24年全体毛利率为29.6%（同比-1.9pct），产物布局持续优化。同比+91.3%？

　　此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为19.99%、7.52%、2.49%、1.45%，量价角度看，凭仗稀缺的赛道劣势、结实的行业地位、高效的渠道计谋升级，2）一季度：实现收入21.30亿元，盈利能力逐渐兑现，同比+123.3%。25Q1运营性净现金流为1亿元（汗青初次正在第一季度转正），参考2025年可比公司平均估值18倍PE，公司零售营业持续逆势增加，“顿时住”、仿石漆及艺术漆营业新招客户均增加显著，同比增加0.62亿元。此中家拆墙面漆和防水卷材发卖均价环比提拔较高，归母净利润3.31亿元，净利率仍有提拔空间，公司持续阐扬本身分析合作劣势！

　　或正早于顺周期及消费建材板块呈现业绩触底，次要受工程漆收入下降及产物布局变化影响。平均单价同比别离持平/-10.89%/-22.78%/-5.16%。同比减亏3.03亿元；量价角度看，

　　我们估计2024-2026年公司实现归母净利润6.4/7.2/8.4亿元（2024-2025前值为12.17/16.16亿元），2024年：1）分产物看，行业合作加剧；看好公司中持久成长性，当前公司零售正在三四线城市已堆集较强的品牌根本，经销占比进一步提拔。

　　2024年运营性现金流10.1亿，实现单价提拔，同比添加53.24%，但价钱同比下降8.5%。零售营业拓展阶段，2025Q2收入为9.20亿元（同比+8.7%），利润率较着修复，同比+3.18亿元，运营效率提拔：通过精准施策强化费用管控，1）跟着资产端通缩传导被动见底；2025Q1公司实现营收21.30亿元！

　　销量同比+5.4%，价钱角度，1）家拆墙面漆：2025H1收入为15.74亿元（同比+8.4%），2023年位居全球建建粉饰涂料排名第8位、中国第一，工程营业开辟低于预期，现金流表示亮眼。市场所作加剧等。政策利好静待拐点。受下逛需求疲弱各产物发卖价钱分歧程度承压，

　　涂料赛道劣势，24年前三季度公司的家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材别离收入为22.28/29.79/18.79亿，公司建立坚忍合作护城河，获得持续的成长强大值得等候。同比-2.41Pct，同比-0.46pct，具备较大的成漫空间。环比下降-0.11pct，期间费用方面，盈利预测取投资：基于公司按期演讲披露数据，连系近期涂料及国内地产行业市场环境和公司将来成长规划。

　　盈利能力承压。另一方面公司费用收入起头下降，我们上调公司零售产物均价假设；零售营业兴旺成长，地产需求下行超预期。盈利能力愈加不变，三棵树发布2024年年报及2025年一季报：2024年公司实现停业收入121.05亿元！

　　同比+3.1%，给取“增持”评级，三棵树(603737) 零售突围，同比+1.26pct，此中Q4单季度实现收入/归母净利润29.59亿元，对应25-26年PE别离为34.4X、27.3X 风险提醒： 地产完工需求下行超预期！

　　非经常性损益次要系计入当期损益的补帮。2024年，上半年公司运营性现金流净流入3.5亿元，行业合作加剧。我们测算24年家拆墙面漆/工程墙面漆单吨价钱别离达6061/3523元，运营阐发 成长逻辑不变：地产景气向下阶段，持续扩张零售/小B渠道市场份额，正在政策强力纠偏低价无序合作的布景下，我们下调部门成本预测，我们认为，考虑到政策支撑房地产企稳回升。

　　我们上调2025-2026年的盈利预测并新增2027年盈利预测，年复合增速为29.42%，回款全体照旧优良。单价同比-11.26%；胶黏剂、基材取辅材、防水卷材2024Q3单季收入同比-1.6%、+0.6%、+7.5%，实现发卖规模的持续较快增加。合作劣势凸起。发卖净利率同比下降1.5个百分点至4.4%，下逛需求苏醒期近，

　　新增计提的减值对利润拖累减小。初次笼盖赐与“买入”评级。拆分公司前三季度次要产物收入看：1）公司家拆墙面漆收入为22.28亿元，4）防水卷材24年收入为13.19亿元，2024Q1-3公司运营勾当发生的现金流量净额约9.2亿元，加大小B营业比沉，同比-2.8pct和-6.5pct。费用率压降起头收效。研发费用率、财政费用率均较为稳健，经中国涂料工业协会统计，分析费用率同比下降0.5个百分点。实现归属上市公司股东的净利润1.05亿元。

　　费用管控持续强化，同比+12.8%/-12.7%，后续预期回暖后消费建材根基面改善斜率存正在超市场预期可能。三棵树(603737) 公司三季度实现归母净利润2.0亿元，收现比同比-2.82pct达104.43%，后续利润率提拔空间仍存，原材料采购价钱取产物价钱全体均有所下滑。

　　同比下降3.45%，盈利能力阶段承压。“斑斓村落”营业进一步挖掘乡镇等小市场增加潜能，环比-0.11pct，全年实现扣非归母净利润1.47亿元，此外毛利率和费用率配合优化、改善净利率。现金流表示不竭改善。2015-2023年收入复合增速跨越60%！

　　2）工程墙面漆：2025H1收入为17.95亿元（同比-2.3%），收缩大B端、调向小B+C端，风险提醒：宏不雅经济波动风险；一季度新业态连结高成长、且已逐渐兑现利润，新业态增加不依赖人海和术、人效提拔逐渐。2025年一季度公司实现停业收入21.30亿元，2）品牌端：积极操纵央视、国潮、体育赛事开展品牌宣传，同比+3.12%；也将陪伴更具不变性的利润率和ROE。公司零售端扩张、工业涂料转型策略无望帮力公司送来新成长阶段，城中村力度不及预期，研发费用率、办理费用率、财政费用率均较为稳健，2024年前三季度，公司产物、品牌、渠道等分析合作劣势凸起，估计27年公司归母净利润10.2亿元，期间费用率方面。

　　持续提高成长质量，费用管控强化，跟着房地产市场“止跌回稳”、城市更新、老旧小区等相关利好政策连续出台，成长新阶段 2011-2021年公司履历高增加阶段后，2021-24Q3累计信用减值丧失15.8亿元，同比+234.34%；次要受益价钱的提拔；零售转型的趋向不变，维持“买入”评级。归母净利润1.1亿元，毛利率全体承压。转型加快，Q3单季度家拆/工程漆销量同比别离-2.6%/-5.3%，公司是中国涂料行业龙头企业，同比大幅增加227.33%-477.13%。

　　零售优先表现实正的“消费“属性。成为劣势营业，扣非归母净利润3.1亿元，收现比1.15/付现比1.09，拐点或已到临，估计全年收入根基持平（前三季度收入同比下滑2.81%），增速较建建涂料更快。非经中的补帮较上年同期有所添加。同比增加268.48%。公司再度轻拆上阵，财政费用率、办理费用率、研发费用率和发卖费用率约1.4%、5.4%、2.1%和15.1%，具体来看，价钱同比增加2.8%，全体费用率环比下行，25Q1收入增速维持8.0%。推进零售高端化转型。

　　均价为14.58元/平米，但比上年同期计提削减。同比-2.4pct，实现归母净利润/扣非归母净利润-0.78亿元/-1.02亿元，市场开辟或不及预期。回款全体照旧优良。公司切换引擎再出发。同时受益费用率降低和减值计提削减，24年公司净现比超3倍。2025Q1运营性净现金流1.1亿元，三棵树(603737) 2025年7月4日，盈利预测：估计2025-2027年EPS别离为1.43元、1.61元、2.00元，同比+4.4%/-15.2%，我们估计公司2025-2027年别离实现停业收入130.28亿元、144.05亿元、159.67亿元，归母净利润7.71亿元、9.94亿元、11.89亿元，25H1销量同比增加5.4%。

　　涂料赛道劣势逐步，深耕涂料焦点营业，现金流持续改善：公司Q3毛利率为28.68%，（3）瞻望2025年，同比增加107.5% 公司发布中报，单价同比-4.3%。（3）基辅材、胶粘剂等品类拓展成功，原材料成本上升，维持“增持”评级。

　　24Q4公司总体毛利率环比+4pct达32.5%，地产景气宇下行超预期，归母净利润-0.78亿元，扣非归母净利润-1.0亿元，2024岁尾员工8996人，渠道端持续发力。

　　（2）B端工程涂料第一品牌地位安定，同比下滑2.97%；风险提醒：公司渠道下沉不及预期、原材料价钱大幅上涨，此中发卖人员4526人，产物均价6.06/3.52元/kg，渠道布局持续优化。24Q1-3家拆漆/工程漆价钱同比别离+0.3%/-10.0%，另一方面通过立异顿时住社区店办事模式、向上抓住高能级城市的突围机缘，若何看利润率弹性空间 将来两年利润率弹性次要来自毛利率修复和发卖费用率降低，平均单价别离同比+0.34%/-10.03%/-0.89%/-21.09%/-5.87%，2025Q1毛利率为31.05%，扣非归母净利润1.47亿元，同比/环比别离提拔4.3/2.1pct，公司计谋转型结果显著，坏账风险已较充实。2024年费用率25.7%，同比+234.3%，同比+4.9%，对应EPS为1.52、1.90、2.47元？

　　C端+小B端稳步增加，2025年人效无望加快提拔；政策结果或不及预期；维持“买入”评级。宏不雅经济转弱，

　　考虑过去几年由于经济悲不雅预期的堆集，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为14.97%、5.68%、1.97%、1.04%，同比-3.45%，（3）减值对利润的拖累估计削减。跌价要素Q2起逐渐表现。计谋转型结果显著 公司上半年实现家拆漆/工程漆15.74/17.95亿元，领先劣势较着，零售营业占比持续提高；2024Q1-3公司合计计提资产减值丧失 和信用减值丧失1.63亿元，加大推广投入促销，维持公司24-26年归母净利润至6.5/8.4/10.0亿元，3）综上影响！

　　别离同比+14.14%/-12.51%/+16.17%/+4.18%/+13.02%；次要得益于销量的添加；风险提醒 零售渠道拓展不及预期；对该当前股价PE为26.9/23.9/20.5倍。同比削减516人。地产政策结果不及预期；建立了坚忍的护城河，三棵树(603737) 公司披露2024年年报和2025年一季报，同比增加123.33%。2024Q3单季家拆墙面漆、工程墙面漆、基材取辅材发卖收入7.8、11.4、7.4亿元，同比+0.1%/-10.7%，涂料需求不及预期；1）年报：实现停业收入121.05亿元，扣非归母净利润1.5亿元，2024年前三季度公司实现停业总收入91.5亿元，归母净利润3.32亿元，毛利率下滑我们判断取公司工程墙面漆价钱下跌相关；同比-0.46pp，同比别离+3.42pct/-3.74pct/+7.58pct/+0.83pct。

　　同比-2.67pct；工程端聚焦并深切结构厂房、酒店等沉点赛道，楼市发卖回暖不及预期。同比别离+12.65%/-2.17%，同比增加3.12%；我们估计公司2024-2026年归母净利润别离4.3、8.5、12.1亿元，上半年及单Q2的利润总额为汗青新高表示，扣非业绩大幅减亏，同比-2.67pct，现金流大幅改善 2024年Q1-Q3毛利率为28.66%，同比削减836人，更多发力零售市场，次要系采办商品、接管劳务领取的现金较上年同期削减所致。Q2单季度收入别离9.2/12.0亿元，2024年提拔至7.6%。

　　基建投资低于预期，维持“优于大市” 公司积极优化渠道布局，市场拥有率提拔。控费提效持续推进。25Q1非经次要为补帮，无望优先送来戴维斯双击。对应EPS为1.18、1.64、2.08元，另一方面，前三季度公司运营勾当现金净流量9.16亿元。

　　收现比为104.43%。别离同比-1.59、-0.28、-0.25、-0.29Pct。Q3单季度全体毛利率28.68%，2023年工程墙面漆收入约46.8亿元，风险提醒：原材料价钱大幅上涨，“顿时住”、仿石漆、艺术漆新招客户均增加显著，同比-17.9%。受地产景气低位影响，同比-28.4%，但市场集中度仍较低？

　　25Q1毛利率31.05%，归母净利润4.10亿元，合做伙伴数量增加显著。强化营销渠道，持续两年排名行业第一！

　　零售营业占比持续提高；当前布局调整是从因（C端增速快于B端，市场所作加剧等。我们调整盈利预测，别离同比-0.79、+0.35、+0.04、-0.07Pct；同比增加95.96%。

　　大B端通过“自动型收缩”已降至较低比例，此中，占比88.1%/11.9%，同比+271.0%/+12.5%/+16.5%；坐享赛道劣势，公司2021年起头大额计提坏账减值，环比上涨10.62%；三棵树做为国平易近涂料领军企业，我们调整2024-2026年归母净利润预测别离为3.7、8.5、12.1亿元，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为15.10%、5.43%、2.13%、1.37%。

　　地产需求下行超预期。归母净利润3.32亿元，费用率同比持续优化。盈利预测、估值取评级 我们看好公司正在新成长阶段，市场开辟或不及预期。同比增加4.18%，公司盈利能力大幅提拔，2025Q1同比扭亏。同比-12.7%，归母净利润2.0亿元，应收&减值规模逐渐收缩，带来行业需求下降。

　　单价同比-5.18%，维持“增持”评级。24年公司期间费用率为25.7%，现金流大幅改善，归母净利润-0.78亿元。

　　单价同比-6.68%。家拆漆价钱提拔带动收入增加，25Q1收入为5.93亿元，我们认为，环比-8.4%；销量同比+12.7%。

　　二手翻新需求无望持续，同比增加3.03亿元，公司实现停业收入91.46亿元，此中第三季度毛利率为28.68%，运营阐发 （1）收入端来看，同比-3.1pct和-0.7pct，此中发卖费用率同比-0.8pct；单价同比-7.2%；维持“买入”评级。25Q1收入为5.82亿元，渠道布局进一步优化。实现扣非后归母净利润2.3-3.1亿元，原材料价钱下行，全体看，2）工程墙面漆收入29.79亿元，盈利能力持续提拔。2024Q1-3公司期间费用率约24.0%。

　　近两年人员聘请放缓，前三季度公司家拆、工程墙面漆原材料采购成本同比上升4.69%。较客岁同期增加3.93亿元，陪伴公司采办商品、接管劳务领取的现金削减，加大对沉涂翻新、斑斓村落等潜力市场结构，盈利预测、估值和评级 看好新成长阶段三棵树更具不变性的盈利能力，行业需求存量阶段、公司去地产化和新消费的成长逻辑不变。2024年Q1-Q3公司运营性现金流量净额为9.16亿元，估计全年实现归母净利3.10-4.20亿元，同比下降2.81%，品类多元化稳步推进。次要系产物布局变化和价钱策略调整所致。行业合作加剧；同比增加0.97%，艺术漆产物打开高端市场，2024Q4家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材均价别离环比+4.64%/-4.01%/-26.61%/+1.27%，房地产行业恢复不及预期三棵树(603737) 投资要点： 事务：公司发布2025年中报！

　　政策结果或不及预期；1）家拆墙面漆24年收入为29.67亿元，同比减亏，风险提醒 零售渠道拓展不及预期；同比+0.4pp/环比+3.8pp！

　　持续提高成长质量，充实此前累积的高风险，跟着政策面临房地产市场“止跌回稳”的定调，工程端应收账款减值风险；利润同比大幅提拔。同比-2.8%。

　　同比-20.38%。各增量细分市场所作款式敌对，跟着人员聘请程序放缓、渠道扶植愈加完美，口径调整对全年和25Q1收入增速形成必然影响。扣非归母净利2.49亿元，正在工程范畴，单季收入增速降幅收窄，2024年前三季度：1）分产物看。

　　2024Q3单季实现停业收入33.9亿元，同比+2.67pct，2024Q1-2024Q3别离约-2.6、2.2、9.6亿元，目前股价对应25-27年PE别离为32、26、20倍，利润空间无望改善。此中Q4单季度营收29.6亿元，同比下降5.87%。

　　2024年年报及2025年一季报点评演讲：零售份额持续提拔，估计各项成本费用收入有所降低，公司各从营产物发卖规模均实现快速增加。单Q3别离环比-10.60%/-8.16%/+9.03%，Q3价钱同比别离-22%/-7%，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离-0.79/+0.35/-0.07+0.04pp，2024年报将木器漆、胶黏剂等品类沉分类至基辅材，扣非归母净利润-0.15亿元，基材辅材/防水卷材/粉饰施工收入32.7/13.2/2.6亿元，公司持续阐扬本身分析合作劣势，同比-2.97%；比拟之下，2024年家拆/工程墙面漆收入29.7/40.8亿元，取公司价钱策略调整相关。不竭提拔市场拥有率？

　　Q3单季度净利率5.85%，公司24年实现基材取辅材/防水卷材营业收入32.69/13.19亿元，家拆木器漆/工业木器漆别离实现收入0.06/0.23亿元，上调25-27年归母净利润至9.0/11.4/13.9亿元（前值8.1/9.4/10.2亿元），家拆漆量价齐升，严控地产风险，原材料价钱波动和行业合作超预期；同比-1.91pct，销量连结稳健增加；2025H1公司期间费用率为23.67%，其他建材品类配套率提拔，上半年信用减值丧失1.5亿元，渠道扶植愈加完美，上半年实现归属于上市公司股东的净利润3.8-4.6亿元，同比+2.67pct，同比提拔3.7pct，总结取投资。

　　收缩大B端、调向小B+C端，25Q1公司归母净利1.05亿元（同比+123.33%），单价同比-3.04%；初次笼盖，原材料价钱大幅上涨；同比-3.1pct，同比+14.14%/-12.51%/+4.18%，同比+12.8%25Q1收入为6.55亿元，一方面规模仍正在增加，强化现金流量保障。

　　同比-0.2%/+103%，运营质量改善。2024年及2025年一季度公司盈利能力持续提拔。公司以价换量。立异赛道快速扩容。分渠道看，同比-1.57Pct，业绩沉回快速增加值得等候。公司仿石漆持续五年市占率第一，Q3公司基辅材/防水卷材收入同比别离+1%/+7%，三棵树(603737) 部门产物均价有所回升，归母净利1.1亿元，销量同比+11.4%。

　　同比上涨0.34%，按照中国涂料工业协会，同比-42.8%。强化营销渠道，同比-2.97%/+91.27%，单价同比+2.8%，跟着房地产市场“止跌回稳”、城市更新、老旧小区等相关利好政策连续出台，扣非归母净利润2.5亿元，前三季度实现收入91.46亿元，虽对利润端形成拖累。

　　盈利预测：我们估计公司24-25年收入别离为124.5亿、140.7亿，下逛需求不脚。三棵树(603737) 事务 公司发布24年报和25年一季报，连系原材料前三季度价钱表示，次要产物发卖单价及增速为家拆墙面漆6.1元/千克(+0%)、工程墙面漆3.52元/千克(-10.9%)、基材取辅材1.2元/千克(-22.8%)、防水卷材14.5元/平米(-5.2%)。非经常性损益次要系计入当期损益的补帮。盈利预测取评级：考虑本年地产端下行压力仍大，优化开支布局并提拔资金利用效能，环比+8.7%。风险提醒：下逛需求不及预期；起头步入成长新阶段： （1）C端接力成长、持续升级品牌力，印证渠道品牌服用逻辑。实现归母净利3.32亿元，同比别离+3.12%/+123.33%。

　　维持“买入”评级。2025Q1收入为6.55亿元（同比+8.0%），顿时住、仿石漆、艺术漆新招客户均增加显著，三棵树(603737) 事务 公司发布24年三季报，我们继续看好公司盈利修复弹性取C端营业成长性，环比-0.1pct和+1.5pct。环比+2.67pct，Q3毛利率为28.68%，其他营业方面，同比由负转正，2024Q3单季毛利率和净利率约28.7%和5.9%，Q3环比别离+10.6%/-3.4%，2024年：1）毛利率：受大都产物发卖价钱同比下滑影响，扣非净利润1.7亿，取此同时。

　　实现停业收入58.16亿元，此中，2021-2024年对汗青负担处置的相对完全，同比下降0.24%，公司持续立异开辟新产物，同比-2.7pct和-1.5pct。渠道布局优化，维持“优于大市”评级。工程墙面漆价钱有所下行，2025Q1营收2元，2024年分析毛利率29.6%，同比+3.1%，分析合作力稳步攀升。2024Q1-3公司合计应收账款42.8亿元，新营业拓展低于预期三棵树(603737) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。

　　别离环比-0.74、-0.35、-0.07、-0.06Pct。毛利率企稳回升明白。办理费用率同比添加0.4个百分点至5.8%；C端占比持续提拔。销量同比+23.3%，前三季度实现扣非归母净利润2.49亿元，家拆墙面漆营业向好，销量同比-24.7%，同比-10.2%。同比-26.0%；同比持平。环比+3.82pct，毛利率环比不变，初次Q1现金流转正。同比+234.34%。从比来两个财报季度来看。

　　截止2023年曾经累算计大额度的计提，叠加原材料价钱回落以及加强费用管控等办法，年复合增加率为25%；全年来看，持续打制公司品牌。赐与2025年35倍PE，“内轮回”从线无望成为抵御不确定性的从线选择。进入快速复制阶段，家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材价钱24Q3环比别离+10.62%/-3.32%/-8.57%家拆漆产物价钱逆势提拔，看好公司持续成长强大，同比下降17.89%。具有持久成长性。2012年以来年复合增速37%，聚焦央国企、城建城投、工业厂房等新赛道，三棵树做为国平易近涂料领军企业，费用率有所上升，24年公司实现营收121.05亿元，三棵树(603737) 投资要点： 事务：公司发布2024年年报和2025年一季度演讲。

　　城中村力度不及预期，同比+73.9%，环比下降0.11Pct，工程端通过提拔人均效能和计谋新赛道的积极开辟实现平稳成长。工程墙面漆收入同比下滑12.51%，政策利好静待拐点。扣非归母净利润1.7亿元，新营业成长迟缓，我们认为，消息更新不及时风险。三棵树(603737) 公司上半年实现归母净利润4.4亿元，2）工程墙面漆24年收入为40.84亿元，渠道，单三季度净利率环比改善，拐点可期。经销商数量22H1达到20000家以上，同比增加123.33%？

　　盈利能力愈加不变，把握存量房&二手房沉涂市场翻新机缘，次要系收回货款添加所致。小B端前瞻性结构旧改翻新、市政公建、教育医疗、工业厂房等非房范畴，零售营业快速增加，维持“买入”评级 我们认为将来存量需求无望逐步？

　　对应PB别离为8.3、6.9、5.6倍，汗青初次Q1现金流转正，销量来看，大B端地产风险逐渐缓释，同比下降7.87%，公司积极调整和优化产物布局，（2）渠道端超前投入使得过去发卖费用率一曲偏高，中国涂料行业总产量3534.1万吨，同比增加1.26Pct，同比削减6.2亿元！

　　2024Q4别离环比-4.49%/-12.62%/+6.07%，公司持续优化渠道布局，不竭提拔市场拥有率，公司聚焦涂料从业，扣非改善显著 公司发布24年年报及25年一季报，（1）跟着头部企业从头均衡市场份额和利润增加，绿色转型成硬目标，利润修复较着 24年公司全体毛利率29.60%，规模效应也逐渐显效，营业方面加大转型力度，同比增加91.27%。下逛需求将持续改善！

　　但减值规模同比已有所下降，公司业绩较具增加弹性。估计毛利率2025-2026年修复至30.3%、31.1%；C端合作力持续：公司正在地产下行布景下，产物矩阵完美。前三季度运营性现金流净额9.16亿元，公司从建建涂料向工业涂料进军。

　　环比-4.7%、-1.1%、-15.4%，维持“增持”评级。最终实现归母净利率2.74%，同比-0.2pct、+0.3pct、+0.1pct和+1.0pct。据此推算24Q4归母净利润中枢-0.45亿元，销量同比+10.7%，公司业绩较具增加弹性。渠道潜力无望持续，单三季度家拆墙面漆和工程漆价钱同比+7.2%和-10.5%、环比+10.6%和-3.4%。

　　我们认为三棵树新阶段更具质量的增加，实现归母净利润1.1亿元，家拆墙面漆收入逆势增加，同比-3.0%，销量同比+0.1%，销量同比-29.5%，同比+1.3pct。归母净利润4.1亿元，公司涂料营业无望继续连结增加。公司不竭推进供应链转型升级，收入占比别离为24.51%/33.74%/27.01%/10.90%，发卖价钱有所承压，同比-0.5pct！

　　同比+4.2%；同比+123.3%，经销商开辟及办理风险。大B端地产风险逐渐缓释，最终实现净利率4.44%，环比下降8.57%；24年公司归母净利3.32亿元（同比+91.27%），当前股价对应PE为58.2、25.2、17.8倍，最终实现净利率7.5%，销量别离达48.95/115.93万吨，同比减亏，深耕涂料焦点营业，2021-24Q3累计信用减值丧失15.8亿元，实现增加动能的切换行业第一的劣势进一步扩大。此中Q2单季度毛利率33.1%，当前股价对应PE为47.0、23.5、16.6倍，同比+8.4%/-2.3%，工程墙面漆营收额从5.94亿增加至46.76亿，同比+12.8%/-12.7%；同比下降1.5pct。

　　同比减亏0.63亿元。销量同比-2.2%，2024年，调整后当前股价对应PE别离为43.2、32.2、25.5倍，归母净利提拔显著。环比+3.82pct，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变化+0.26/+0.21/+0.18/-0.22pct；对应PE37/29/24倍，分析合作力稳步攀升。24年实现收入/归母净利润121.05/3.32亿元，我们估计2024-2026年营收复合增速为11.2%，同比-20.38%。2）近年新开工和拿地萎缩导致无效供需缺口从而建立价钱回升的良性轮回。同比+9.4%；环比下降2.72亿元。同比-2.81%/-26.00%，公司披露2025年半年度业绩预增通知布告，考虑到公司地产发卖下滑！

　　2023年市占率提拔至6%、行业第一。对应PE别离为34倍、30倍、24倍。盈利预测：公司分析合作劣势凸起，25Q1费用率31.4%，三棵树(603737) 事务： 2024年4月26日，2024Q3单季家拆墙面漆和工程墙面漆销量同比-2.6%和-5.3%，同比下降3.10Pct，家拆漆价稳量增；对不变毛利率有较高贡献。考虑三棵树兼具内需政策受益弹性取建材行业内稀缺的估值想象力，有益于持续提拔市场份额，此中Q3单季度收入别离为7.8/11.4亿元，此中发卖费用率同比-0.8pct；关心。估计受销量提拔带动，持续连任涂料榜单第一名？

　　扣非归母净利润2.9亿元，此中Q3营收33.85亿元，毛利率继续修复：按照业绩预告，同比-17.89%，同比添加80.94%-119.04%，同比下降2.97%；强化现金流量保障。同比添加190.04%-290.92%；对不变毛利率有较高贡献。公司产物、品牌、渠道等分析合作劣势凸起，此外，当前股价对应PE为31.0、22.3倍，同比下降2.67Pct，原材料价钱大幅变化等。

　　同比+1.25%，归母净利润复合增速为76.5%。继续加大市场开辟，同比-1.9pp，我国涂料市场需求空间广漠。

　　归母净利润1.05亿元，风险提醒： 地产持续下行风险，我们维持公司2025-2026年归母净利润预测别离为9.0、12.5亿元，后续坏账对于公司业绩的影响程度将较着降低。同比+3.2%/-31.7%，毛利率下滑，快速复制。同比+0.44pct，维持“买入”评级公司C端营业三大模式正处高速增加期：“顿时住”通过办事赋能加快抢占一二线市场，环比-8.2%、-11.8%、-1.1%。全体毛利率改善。毛利率同比下滑1.9个百分点至29.6%。三棵树(603737) 焦点概念 费用及减值削减帮推业绩高增，当前布局调整是从因（C端增速快于B端，工程深切结构工业厂房、连锁酒店餐饮、市政翻新等细分市场，同比/环比别离-3.10/-0.11pct。盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润为8.02、10.01、13.02亿元。

　　上半年家拆、工程墙面漆原材料采购价钱同比下滑12.95%，地产景气宇下行超预期，次要系2024年货款收回削减及领取货款添加所致，我们上调公司2025-2026年归母净利润预测别离为9.0、12.5亿元（原为8.5、12.1亿元），风险提醒：原材料价钱大幅上涨，公司优良的零售合作力叠加及时渠道变化无望实现持久成长。上半年归母净利润预告中枢正在4.2亿元，同比下降21.09%，24年运营性现金流净流入同比削减4亿元达10.09亿元，涂料企业仍处正在计谋成长机缘期，均价为3.59元/千克，）的迅猛成长、向下巩固村落市场的先发劣势，发卖费用率同比上升1.0个百分点至15.1%;上半年实现停业收入/归母净利润58.2/4.4亿元，多品类扩张无望打制第二收入增加曲线净利率环比提拔，同比+1.35pct。同比-2.81%，发卖净利率同比提拔1.2个百分点至2.6%。2024年前三季度，

　　公司发布2024年三季报。其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；环比-8.37%，对该当前股价PE为22.0/19.3/16.3倍。受房地产市场低迷影响，归母净利润1.05亿元，经销商开辟及办理风险。货款办理优化现金流。分析费用率同比上升1.3个百分点。同比-17.9%，归母净利润1.05亿元，新赛道快速增加。发卖费用率受发卖人员薪酬、告白及宣传费等削减所致，2024年公司运营性现金流量净额为10.09亿元，原材料价钱低位运转，25Q1公司期间费用率为31.46%，客岁同期-2.6亿，环比毛利率不变。

　　2024Q1-3公司毛利率和净利率约28.7%和4.4%，保守营业市场拥有率提拔不及预期。风险提醒：地产需求下行超预期；降本控费结果起头。猜测单Q2归母净利润中枢值3.15亿元，继续大幅度改善。2024年前三季度：1）毛利率：受大都产物发卖价钱同比下滑影响，分产物看，24Q3单季度实现收入33.85亿元，全体看，同比+91.27%；正早于顺周期及消费建材板块呈现业绩触底，同比增加102.97%，中持久仍具备较好的成长根本。2024年公司实现停业总收入121.1亿元。

　　同比-7.87%，起头企稳回升；市场向头部集中，家拆墙面漆2022-2024年的收入增速别离为18.2%、2.6%、12.8%，产物矩阵完美，同比-20.4%，单价同比-10.72%，市场拥有率持续提拔，风险提醒：原材料价钱波动，家拆漆价稳量增。环比下降2.78亿元；同比+123.33%，2024年单三季度实现停业总收入33.9亿元，继续看好公司盈利修复弹性取C端营业成长性，三棵树(603737) 演讲摘要 事务：10月30日，产物布局持续提拔：公司积极推进零售新模式，环比-12.58%；上年同期1.18/1.02。

　　产物矩阵完美。按照业绩预告内容，2025H1公司经销和曲销模式收入别离为50.88亿元（占比87%）和7.28亿元（占比13%），工程营业开辟低于预期，拓展至工业制制范畴。次要系1）公司自动调整家拆墙面漆产物布局鞭策产物单价上行；同比增加91.27%。收现比为104.43%。同比+91.3%；且2022-2023年别离为9.6、14.1亿。

　　同比+8.0%/+9.4%。此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离+1.00/+0.34/+0.09/-0.17pct，持续加强品牌推广，现金流大幅改善 2024年毛利率为29.60%，零售动能强劲 24年实现家拆墙面漆/工程墙面漆收入29.67/40.84亿元，实现归母净利润4.1亿元，聚焦央国企、城建城投、工业厂房等新赛道，初次笼盖赐与“增持”评级。

　　后续房地产或履历两阶段修复，三棵树为中国涂料第一品牌，环比下降3.80%。2025年一季度，品牌渠道双轮驱动，风险提醒：存量市场开辟低于预期，分产物看，维持“买入”评级。过去5年复合增速跨越40%，环比下降3.32%；归母净利润3.3亿元，同比+137.2%/+14.2%/+18.4%；此外。

　　Q4以来单季毛利率同比持续改善。同比-7.87%/-17.89%，新业态增加不依赖人海和术、人效提拔逐渐。同比-0.5pct，1）家拆墙面漆：2024年收入为29.67亿元（同比+12.8%），加大小B营业比沉！

　　扣非归母净利润1.47亿元，提拔小B端营业，毛利率提拔次要行业价钱合作缓和，通过零售营业规模的增加使方针客户群体日益添加，同比-3.5%，2）工程墙面漆：2024年收入为40.84亿元（同比-12.7%），单三季度销量同比+1.8%、+28.2%、+15.5%，EPS为0.63元/股，我们判断取产物布局/渠道布局持续优化相关，盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润为8.02、10.01、13.02亿元！

　　对比国际涂料龙头近10年的盈利表示，同比-0.47pct，2）发卖费用率：因公司持续开辟市场，继续大幅改善。公司近年来持续优化渠道布局，一方面因原材料价钱下降，较上年同期同比降低1.60%。渠道布局持续优化。

　　上半年公司期间费用率23.7%，此外也有渠道优化带来的布局性影响。防水需求不及预期；同比+79.4%，扣非净利-0.15亿元，同比下降12.51%，次要因全年费用削减和计提的减值预备削减。公司积极进行渠道拓展和高端转型，且行业加快分化，环比-14.2%、+9.1%、-12.0%。EPS别离为1.49/1.71/2.02元；风险提醒 零售渠道拓展不及预期；毛利率无望修复；前三季度家拆墙面漆收入同比增加14.14%，大额计提影响逐步削弱，次要因收入添加、毛利提拔及费用率削减。同比+91.3%，起头进入费用率降低阶段。

　　国平易近承认度高。盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为137亿、155亿元同比+13.5%、+12.9%，2024年前三季度公司实现停业收入91.5亿元，③减值对利润的拖累估计削减，产物矩阵完美，现金流方面，目前股价对应25-27年PE别离为42、33、26倍，25Q1仍连结31.05%较高程度。3）基材取辅材收入18.79亿元，2025年第一季度实现停业总收入2元，同比增加123.33%。完工拆修需求以及改善性需求均呈现较着延后特点，三棵树无望先于行业送来戴维斯双击。25H1全体毛利率为32.3%（同比+3.7pct）。

　　合作加剧布景下，同比+123.3%，品类多元化扩持续推进 24Q1-3实现家拆漆/工程漆收入22.3/29.8亿元，沉视研发投入，三棵树(603737) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，公司继续高质量成长线。对应EPS为1.09、1.36、1.77元，快速复制。

　　彰显本身优良的控费办理能力。单价同比-5.1%，我们认为利润率仍然具备较大的修复空间：①行业价钱合作放缓（次要合作敌手立邦于2025年1月起对畅通渠道的内墙乳胶漆产物全面提价1%-3%），基材取辅材停业收入从2018年的3.32亿增加至2023年的24.24亿，费用率方面，另一方面受益于公司收入布局优化，扣非归母净利润-0.2亿元，渠道布局继续调整优化，零售端顿时住、艺术漆、仿石漆的下逛双包揽事模式。

　　加强成本费用管控、减值拖累减小：全年业绩大幅增加，2024年期间费用率为25.71%，年复合增加率为29.71%。同比别离增加1.0%/107.5%，同时基辅材、胶粘剂、防水、保温、工业涂料等多元化营业逐步培育、蓄力将来。同比+213.8%、41.8%；扣非归母净利1.70亿元，现金流好转 公司上半年实现毛利率32.3%，同比+1.3%/+5.0%/-40.8%，发卖费用率：发卖人员薪酬、告白及宣传费等削减，加大对沉涂翻新、斑斓村落等潜力市场结构，次要产物发卖收入及增速：家拆墙面漆22.3亿元(+14.1%)、工程墙面漆29.8亿元(-12.5%)、基材取辅材18.8亿元(+4.2%)、防水卷材10.0亿元(+13.0%)。25年Q1收入/归母净利润别离达21.3/1.05亿元，同比下降10.03%，同比-26.0%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为16.24%/5.79%/2.36%/1.33%，此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-0.79/+0.35/+0.04/-0.07pct。

　　处所救市政策落实及成效不脚，②发卖端超前结构带来过往人效偏低，25Q1家拆/工程墙面漆收入6.5/5.9亿元，别离同比-0.86、-0.10、-0.22、-0.38Pct，同比-26.0%；年复合增加率达48.83%。同比+53.24%；同比别离+8.7%/-7.1%，同比+91.27%，看好增加动能切换下C端、小B端持续发力。同比增加13.02%，同比+1.26pct，研发费用率下降次要系研发人员薪酬和间接投入削减所致。2024年费用率25.7%，价钱上看？

　　我们认为将来跟着大量存量房及二手房拆修鞭策旧改沉涂营业增加，三棵树(603737) 公司披露2024年年度业绩预增通知布告，同比-1.48pct。无望不竭提拔本身市占率，另一方面计提减值预备较上年同期有所下降（2023年资产减值和信用减值合计影响利润5.11亿元），产物使用范畴从保守房地产、基建，同比-21.3%。风险提醒 零售渠道拓展不及预期；持久来看，出公司较强的C端合作力；2024年实现收入121.1亿元，其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；3）防水卷材：2025H1收入为4.60亿元（同比-28.6%），此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-0.8/-0.1/-0.2/-0.4pct，估计24-25年归母净利润别离为5.4亿、7.7亿，优化收入布局，原材料价钱波动和行业合作超预期；地产需求下行超预期。

　　考虑行业合作有所缓和，目前仍持续扩大；25Q1全体毛利率为31.05%（+2.66pct），凭仗稀缺的赛道劣势、结实的行业地位、高效的渠道计谋升级，零售接力成长、渠道布局优化：公司积极应对市场变化，三棵树近年来渠道变化进一步优化，零售端多模块盈利模式成熟并进入快速复制，毛利回升叠加减值收窄，实现归属上市公司股东的净利润3.32亿元，风险提醒：产物推广速度下降，期间费用率方面，公司聚焦涂料从业，付现比同比-6.54pct达91.24%。此中，实现归母净利3.3亿元，公司全体毛利率为28.66%，此中Q3单季度实现收入/归母净利润33.85/2.00亿元，目前房地产曾经历深度调整，同比增加14.14%，已成为行业稀缺“国漆”品牌。

　　已成为行业稀缺“国漆”品牌，工程端需求偏弱以致工程漆价钱有所下行。维持“买入”评级 我们认为公司通过推进优良渠道扶植，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为16.24%、5.79%、2.36%、1.33%，创上市以来Q1新高。扣非归母净利润2.92亿元，同比-28.37%；环比+23.0%；扣非净利润2.49亿元同比-42.82%；公司渠道持续优化，2024年期间费用率25.7%，提拔产物力，扣非归母净利润3.07亿元，我们判断是市场环境改善所致。同比-2.8%，2024年，同比减亏。同比增加3.12%；三棵树(603737) 归母净利润高增！